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周四機構一致看好的十大金股

散戶查股網 www.wjwzz.com.cn】   『時間:2019-04-04 09:59:19 』   【瀏覽:103】 【打印
  散戶查股網(www.wjwzz.com.cn)2019-4-4 6:13:49訊:

  衛寧健康(300253)醫療IT持續景氣,創新業務全面領先
  傳統與創新業務全面領先的醫療信息化龍頭。公司深耕行業24年,是中國醫療健康信息行業最具競爭力的整體產品、解決方案與服務供應商之一。2015年啟動傳統醫療信息化+創新業務雙輪驅動發展戰略。傳統醫療信息化是公司收入利潤的來源,公司通過參股控股構筑創新業務版圖。公司董事長兼大股東周煒先生持股比例為11.54%,上海云鑫以協議轉讓方式成為公司第四大股東,持股比例5.05%,公司股權結構明晰,巨頭入股有望獲得更多助力。醫療信息化競爭格局十分分散,在行業訂單集中釋放的情況下,我們認為看好具備三種能力的公司:1)產品能力突出;2)項目經驗豐富;3)渠道資源完備。

  三大核心優勢構筑高壁壘。核心優勢一:齊全產品線提供整體解決方案的能力。核心優勢二:用戶基礎與區域覆蓋打造市場渠道優勢。公司醫院用戶總數超過5000家,三級醫院超過200家,醫院信息化系統客戶粘性較高,未來醫院的升級擴充和改造項目都更加傾向于單一來源采購;公司市場渠道基本覆蓋全國,為用戶提供高效本地化一站式服務。核心優勢三:保持研發優勢,高產品化率帶來高毛利率。2017年公司研發支出2.42億,同比增長87%。

  電子病歷驅動醫院IT高景氣,2018Q3預收款、2019Q1訂單與業績再驗證。電子病歷是醫院信息化建設核心,我們測算未來兩年帶來超過300億市場空間。2019年及2020年上半年為相關公司業績變現高峰期。公司毛利率在同業內處于較高水平,2018年中報公司毛利率為49.94%。公司2018Q3預收賬款為1.27億,同比2017Q3增長64.94%。根據采招網的公開訂單統計,2019Q1公司中標訂單金額為3.01億,同比2018Q1增速為70%,2019Q1訂單數量為93個,2018Q1為67個。公司披露2019Q1業績預告,歸母利潤同比增長35%-50%,多角度驗證了2019年為訂單、業績變現年。

  創新業務逐步實現商業化,多類政策預計推動。螞蟻入股衛寧健康與衛寧互聯網科技,并簽署合作協議框架。2019年以來政策頻發推動互聯網醫院、處方外流、健康管理、DRGs控費、商保等多個領域政策試點逐步放開,開啟萬億市場空間。公司通過4+1深度布局醫療、醫保、醫藥與健康管理,我們認為政策放開+深度布局+股東加持將加速公司創新業務發展,將公司商業模式由傳統醫療信息化項目制,升級為醫療衛生信息化業務+流量分成雙輪驅動模式。

  中期目標市值447億,給予買入評級。我們預計公司2018-2020年實現歸母凈利潤分別為3.01/4.55/6.77億。假設公司創新業務2020年未貢獻利潤,傳統醫療信息化業務實現6.77億利潤,給予歷史估值下限35倍PE,對應237億市值;對于創新業務,我們預計中期至少將帶來29億收入增量,結合相關公司持股比例,給予15倍PS,對應創新業務估值為210億。中期目標市值為447億,首次覆蓋,給予買入評級。

  風險提示:電子病歷政策推動力度不達預期;醫院信息化投入不達預期;關鍵假設可能存在誤差的風險



  安道麥A(000553)2018年年報點評:Q4業績大幅回升,加速農化產業鏈布局
  事件:
  公司發布 2018 年年報, 安道麥 2018 年全年營業收入 256.15 億元,較上年同期增長 7.54%,實現歸母凈利潤 24.02 億元,同比增長 55.41%,扣非后凈利潤為 16.29 億元,較 2017 年同期下降 14.70%。

  點評:
  1)受歐洲旱情及匯率因素影響,全年調整后凈利潤有所下降
  2018 年公司得益于一次性資本利得影響, 凈利潤同比上升 55.41%至 24.02 億元人民幣。但 2018 年扣除非后凈利潤較 2017 年下降 2.8 億元至 16.29 億元,原因主要是受歐洲地區旱情嚴重以及各地區匯率變動等的負面影響, 其中第三季度受其影響最大。 非經營性損益主要調整項目為收購 Solutions 遺留的收購價格分攤、 對先正達轉移資產的非現金攤銷以及荊州老設施固定資產減值以及售出登記證所獲得的一次性資本利得等。

  2) 新產品上市優勢明顯,全球銷售額依舊強勢增長
  得益于市場對差異化產品的強勁需求,公司全年銷售額同比增長 7.54%, 處于行業領先水平。 巴西地區全年銷售額同比增長近 50%,主要得益于創新型的殺菌劑 CRONNOS 于 18 年上半年引入市場后所帶來的超預期收入。 19 年公司各區域將有大量差異化產品上市,將為公司全球業務帶來強勁的助力。

  3) 產業鏈布局進一步完善, 提升公司行業競爭力
  為實現產業鏈布局的進一步完善, 2019 年 1 月安道麥收購 Bonide, 本次交易使公司獲得了覆蓋全美的經銷網絡。 3 月 20 日,公司就收購安邦電化簽署協議, 安邦是一家具備后向整合優勢的生產商, 與安邦的合作將使得安道麥擁有研發更多差異化產品的可能性。同時公司計劃收購輝豐的大部分作物保護業務, 目前仍處于盡職調查階段, 收購成功將大幅提升安道麥的行業競爭力。

  投資建議
  鑒于 2018 年全球范圍受到天氣因素所帶來的負面影響,全球農化去庫存周期相應向后推遲,我們下調對公司 19-20 年的盈利預測,, 并新增 21 年預測,預計 19-21 年的歸母公司凈利潤分別為 16.90、 20.35、 22.28 億元,EPS 分別為 0.69、0.83、 0.91 元。根據相對估值法, 按照 1.8 倍 PB,對應目標價 17.46 元,維持買入評級。

  風險因素: 全球農化行業復蘇不及預期、公司并購后業績不及預期、匯率波動風險。

  


  廣汽集團(601238)日系崛起依舊強勁,自主聚焦降本增效
  事件:公發布2018年報,全年實現營收723.8億元,同比+1.13%,實現歸母凈利潤109.0億元,同比+1.08%,實現扣非歸母凈利潤98.0億元,同比-4.72%。擬每股派發股利0.28元(含稅),股息率約2.4%,如果考慮中期分紅則股息率為3.3%。

  銷量超越行業但利潤承壓,18Q4業績低于預期。全年廣豐、廣三銷量分別同比+31%/+23%表現亮眼,廣乘和廣本銷量同比分別+5%/+5%較為穩定,廣菲克銷量同比-39%承壓嚴重。18H2行業批發同比-9.4%承壓嚴重,廣乘利潤18Q4為負。18H2廣本凈利潤29億環比下滑11億。18H2廣豐凈利30億環比下滑5億,考慮到廣豐銷量同比增長46%的情況下,廣豐的盈利水平是低于預期的。廣菲克全年虧損9.5億低于預期。廣三表現較為亮眼,單車凈利潤環比提升狀態,全年利潤實現11億。

  日系崛起+傳祺降本增效,穩定增長基盤。19年1-2月廣豐/廣本零售表現依然強勢,累計分別同比+52%/+14%(行業-3.6%),廣三/廣菲克同比累計-14%/-31%。隨著兩田產能逐步釋放,新車型逐步導入,有望進一步提升公司車型競爭力,19年合資品牌將導入7款全新或改款車型,穩定增長。傳祺19年降本增效是主旋律,深入推進雙百行動改革,集中精力打造新能源和智能網聯的競爭優勢,推出6款新車產品,有望提升自主盈利能力。

  預計乘用車零售最早于19Q2同比轉正,公司盈利能力有望伴隨行業復蘇改善。我們維持全年對乘用車零售增速+6.4%的判斷不變,認為19Q2行業零售增速有望同比轉正,廣汽作為日系車型處于強上升通道的企業,有望受益于市占率和利潤率的雙重改善。

  投資評級:預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為113.9/125.0/138.2億元,EPS分別為1.11/1.22/1.35元,PE分別為10.7/9.7/8.8倍,基于對行業零售在19Q2同比轉正的估計,我們維持買入評級。

  風險提示:宏觀經濟不及預期;乘用車銷量不及預期;價格戰風險
  


  衛士通(002268)三十所核心骨干入駐公司,做大做強上市平臺
  事件: 公司發布董事會決議和經營班子調整的公告, 同時董事會第三十六次會議審議并通過了《關于提名第七屆董事會董事候選人的議案》。

  投資要點
  三十所核心骨干入駐公司, 掃清研究所和上市平臺分配障礙: 今年 1 月份,集團任命卿昱為中國網安董事長、黨委書記,衛士通董事長,三十所所長、黨委書記。此次,公司董事會會議又任命卿昱、王文勝、段啟廣、雷利民、王忠海、王虎等 6 人為董事會非獨立董事,曹德駿、周瑋、馮淵等 3 人為公司獨立董事,聘任魏洪寬為公司副總經理,董貴山為公司總工程師,劉志惠為公司財務總監。同時,控股股東中國網安推薦王忠海為公司總經理。目前公司已經完成了董事長、董事會、總經理、副總經理、總工程師、財務總監等眾多高管的全新任命或提名,管理層集體更換一方面體現了國家對公司網絡安全央企龍頭地位的高度重視;另一方面, 新高管此前基本為三十所核心骨干,此次悉數入駐衛士通,在卿昱董事長帶領下,有望掃清研究所和上市公司之間業務和利潤分配的障礙,做大做強上市平臺。

  集團一季度業績開門紅, 全年有望加速增長: 根據中國網安公眾號1,一季度網安子集團新簽合同 13 億元,同比增長 30%;旗下華北網安公司和凱天公司一季度營收分別同比增長 393%和 300%,均實現大幅增長。此外,衛士通拿下電子公文系統業務、廈門雅迅完成最新測試車上線,簽訂商用車TBOX 項目;上海三零衛士布局新業務順利,開展工業互聯網安全服務平臺建設。 等保 2.0 驅動下,行業內公司景氣度持續上行不斷得到驗證,一季度網安子集團聚焦管理革新,衛士通在新領導班子的帶領下,有望激發活力, 實現加速增長。

  完成產業鏈制高點卡位: 目前為止,公司幾乎占領網絡安全和網戰產業鏈全部戰略至高點: 1、密碼芯片和算法國產化加速,公司作為加密領域龍頭有望率先受益; 2、 中國網安與阿里云合作打造自主可控的網安飛天高安全私有云平臺, 衛士通是項目實際執行單位,安全云的需求在 6000 朵左右,公司有望份額領先; 3、 央企安全運營百億市場逐步打開,公司憑借央企背景和牽頭單位的優勢有望享有一半份額; 4、 搶占 5G 安全制高點,成為 5G 安全標準制定的主要牽頭單位,有望向 5G 時代安全通信運營商邁進。

  盈利預測與投資評級: 我們上調 2019/2020 年凈利潤分別為 4.11/7.90 億元,18-20 年 EPS 分別為 0.17/0.49/0.94 元,對應 191/65/34 倍 PE,考慮到公司的網絡安全央企平臺地位, 加密國產化和央企網安運維今年加速推進,自主可控的網安飛天云進入落地期,維持買入評級。

  風險提示: 信息安全市場低于預期,安全云平臺建設低于預期。

  


  志邦家居(603801)零售端增長面臨壓力,海外布局已有成效
  業績簡評
  2018 年,公司分別實現營收/歸母凈利潤 24.33 億元/2.73 億元,同比增長12.80%/16.51%, 全面攤薄 EPS1.71 元, 低于市場預期。 2018 年分配預案為每 10 股轉增 4 股派 8.6 元(含稅)。

  經營分析
  櫥柜銷量微降,大宗業務客戶調整迎來毛利率提升。 年報數據顯示,公司櫥柜業務量價齊升趨勢受損, 櫥柜銷量下降 0.07%,出廠價提升 2.83%,致使櫥柜整體實現 2.26%的增長,營收 19.28 億元。 去年公司櫥柜業務新增門店240 家,增速超過 20%。而零售端單店收入 110.49 萬元,較 17 年有較明顯下滑,即便是將櫥柜全部收入計入零售端,單店收入也就 140 萬元左右,較17 年仍大幅下滑 15%。 受公司主動退出恒大大宗業務的影響, 大宗整體收入下滑 1.3%。其中,櫥柜大宗收入 3.09 億元,總收入占比 12.73%,較上市之初占比明顯下降。 但也正式由于對大宗業務客戶的調整,公司切入相對較小的地產客戶,推動了大宗業務毛利率的提升 7pct.以上。

  衣柜業務延續高增顯現規模效應。 去年衣柜實現收入 4.3 億元,增速高達91.62%。分拆看,衣柜銷量與出廠價分別提升 85.35%/21.2%。衣柜仍保持量價齊升的核心原因,在于公司正大力推進全屋定制發展,且 2018 年內595 家衣柜經銷商, 80%以上已轉為全屋定制。現階段衣柜業務規模效應正在溢出, 2018 年毛利率達到 29.9%同比提升 4.15pct.。就渠道端而言,我們認為,公司衣柜正面臨和櫥柜相似的問題,及同店增長弱于開店增速,新門店備貨成為渠道端推動業務收入增長的主因。去年內,衣柜同店收入 59 萬元,增長 4.11%,新增門店超過 300 家,增速超過 80%。

  海外業務開始反哺國內,生產基地效率也正提升。 公司去年 7 月, 投資澳洲櫥柜制造商 IJF Australia,通過創新股權合作模式, 推動澳洲業務發展,同時反哺國內業務水平提升。 2018 年通過 IJF 銷售商品增長 167%。 制造工藝上,國內生產基地效率大幅提升,箱體、膜壓制造周期下降約 71%,庫存金額/天下降超 50%,雙飾面產線設備故障停機率從 4.38%降到 2.14%。

  盈利預測與投資建議
  2018 年,房地產市場低迷和行業產能集中釋放等因素造成行業整體競爭加劇、業績增長趨緩。我們下調公司 2019-2020 年盈利預測至 2.04/2.46(原預測為 2.47/3.15 元,下調幅度分別為 17.5%/21.9%),預測 2021 年 EPS為 2.98 元(三年 CAGR20.5%),對應 PE 分別為 21/17/14 倍,維持公司買入評級。

  風險因素
  地產業宏觀調控變動風險;人工成本上漲風險; 單店收入大幅下滑的風險。

    




  通策醫療(600763)2018年財報點評:行業發展良好 業績較好增長
  投資要點
  公司保持穩定較好增長。 2018 年,公司實現收入 15.46 億元,同比+31.05%;歸母凈利潤為 3.32 億元,同比+53.34%。 報告期內, 公司醫療服務營業面積達到 11.2 萬平米,開設牙椅 1472 臺,口腔醫療門診量 184.22 萬人次。 2018 年,公司口腔正畸醫療服務 3.11 億元,比去年增長 36.43%;種植醫療服務 2.32 億元,比去年增長 39.70%,兒科醫療服務 2.25 億元,比去年增長 36.99%。

  區域分院增長勢頭強勁。 2018 年,浙江區域口腔醫療門診 161 萬人次,其中區域總院 64 萬人次,較去年增長 8.47%,區域分院 97 萬人次,較去年增長 19.75%;區域分院門診人次增長率高于區域總院門診人次增長率,并呈現持續增長趨勢。 2018 年,浙江區域口腔醫療服務收入13.32 億元,其中區域總院為 5.66 億元,同比增長 17.88%,占區域集團總收入的 42.50%,占比呈下降趨勢;分院醫院為 7.66 億元,同比增長 35.77%, 占區域集團總收入 57.50%,較 2017 年提高 3.49%,區域分院收入貢獻比例穩步提高。

  “蒲公英計劃”將全面構筑公司的區域競爭優勢。 依托杭口行業六十余載的品牌和技術積累,以及通策口腔醫生集團的醫生資源優勢,“蒲公英計劃”有序推進。首批紹興柯橋、湖州德清、麗水蓮都、杭州臨平、金華婺城等 10 家新分院實現簽約。

  堅持平臺化戰略,規模效應降低成本。 2018 年供應鏈在公司體系內進行新模式試點。公司管理耗材目錄,醫院集團二次議價, 使耗材整體采購成本下降 5%左右。

  盈利能力與收益質量向好。報告期內,公司醫療服務毛利率為 43.83%,相比去年提高了 2.44 個百分點。公司整體毛利率為 43.29%,比上年提升了 1.93 個百分點;公司整體凈利率為 23.23%,比上年提升了 3.01個百分點;公司期間費用率為 14.56%,相比去年降低了 3.14 個百分點; ROE 平均為 28.78%,比去年提升了 4.85 個百分點。

  【投資建議】
  公司 2018 年收入略低于我們的預期,凈利潤符合我們的預期。 根據公司下屬各口腔醫院及新建口腔醫院 2018 年的實際增長情況, 以及診療人次與客單價的增長情況, 我們對杭口總院及相關分院的增速進行了調整, 下調 19/20/21 年營業收入至 21.17/28.51/39.3 億元(前報告 19/20 年分別為 22.05/29.54 億元), EPS 分別為 1.45/1.96/2.7 元(前報告 19/20 年分別為 1.44/1.97 億元),對應 PE 分別為 49/36/26 倍。 維持“買入”評級。

  【風險提示】
  口腔行業增長不達預期;
  新建分院增長滯后。




  維爾利(300190)事件點評:聚焦“技術+服務”,打造節能環保技術型平臺
  事件:
  公司發布 2018 年年報,全年實現營業收入 20.65 億元,同比增長 45.64%;歸屬于上市公司股東的凈利潤 2.32 億元,同比增長 67.53%。

  投資要點:
  持續開拓業務布局, 新簽訂單擴大, 業績高速增長。 公司起源于德國 WWAG 公司獨資的維爾利環境工程(常州)有限公司,經過多年的發展和布局,目前業務范為包括垃圾滲濾液處理、餐廚廚余垃圾處理、大型沼氣工程、工業節能及油氣回收等,滲透城市、農村、工業等多個需求市場。 2018 年公司全年新簽訂單金額超過 26 億元, 同時漢風科技、都樂制冷全年納入公司合并報表范圍, 業績實現大幅增長, 營業總收入 20.65 億元,同比增長 45.64%;歸母凈利潤 2.32億元,同比增長 67.53%。 公司預計 2019 年一季度歸母凈利潤有望實現 6652-8077 萬元,同比增長 40-70%,延續高速增長態勢。

  差異化競爭,加強回款。 公司聚焦環保工藝技術,持續打造“技術+服務”的差異化競爭力,致力于成為擁有核心技術及持續研發能力的節能環保技術型公司,重點服務于環保投資運營商及工業客戶,項目回款周期短,應收賬款賬齡較短。針對老舊項目,公司加大力度催收,將回款指標納入各事業部、子公司考核目標, 2018 年實現項目回款合計 15.87 億元,同比增長 63.67%,全年實現經營活動凈現金流量2.46 億元,較 2017 年的 0.65 億元大幅增長 1.81 億元。

  內部管控加強,提升組織效率。 持續完善“事業部”管理體制,對水環境事業部、固廢事業部實行單獨核算,每月編制其單獨的財務報表,各事業部經營責任意識得到加強, 同時各事業部內部成立單獨的銷售團隊,進一步提升銷售能力。 2018 年新中標垃圾滲濾液處理工程及運營項目、餐廚廚余垃圾處理項目合計 15.56 億元,較 2017 年大幅提升 36%,預計未來將有進一步提升。

  垃圾滲濾液處理市場領先,受益于存量整治。公司具有成熟的 “ MBR+膜” 滲濾液深度處理技術, 擁有超過 100 個垃圾滲濾液處理工程與應用, 在大中型垃圾滲濾液的市場占有率較高, 典型工程滲濾液日處理量大多超過 1000 立方米,收入規模顯著高于同行業內的天地人環保、武漢天源、 河南藍德等公司,市場領先地位穩固。

  在環保督察趨嚴、 垃圾處理設施進一步增長的背景下,滲濾液處理需求有望不斷釋放。根據住建部市政公用行業專家委員會專家陳朱蕾的統計,我國生活垃圾建議堆放或處理量每年達到 3300 萬噸, 2017年住建部非正規垃圾堆放點排查整治信息系統統計全國非正規堆放點達到 27276 個。 根據《“十三五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》要求,“十三五”期間,將加大生活垃圾處理設施存量治理力度,對于滲濾液處理不達標的生活垃圾處理設施,要盡快開展改造工作,未建滲濾液處理設施的要在兩年內完成建設。預計實施存量治理項目 803 個,占 2015 年無害化處理設施數的 38%,總投資額達到 241.4 億元。疊加中央環保督察結果顯示各地垃圾滲濾液問題較為突出, 整改需求有望加速釋放。 與此同時,垃圾焚燒處理能力不斷提升,至 2020 年有望達到 59.14 萬噸/日,新建垃圾焚燒處理設施亦對滲濾液處理產生需求拉動,公司作為行業領先企業,有望持續受益行業紅利釋放。

  餐廚廚余垃圾處理需求量大。 國內餐飲收入逐年增加,由此帶來的餐廚垃圾量逐年上升,同時國內居民生活與飲食習慣帶來生活垃圾中廚余垃圾占比可達到 50-60%, E20 研究院測算 2016 年產生餐廚垃圾量約 8865 萬噸。 較多的濕垃圾由于含水率高造成填埋場二次污染防治費用大幅增加, 其熱值較低又會降低焚燒處理的發電利用效率,無法得到妥善處置與利用。 隨著生活垃圾分類管理不斷推進, 餐廚廚余垃圾專業化處理需求將顯著提升。

  《“十三五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》提出,到“十三五”末,力爭新增餐廚垃圾處理能力 3.44 萬噸/日;“十三五”期間餐廚垃圾專項工程投資 183.5 億元。 截至 2017 年 10 月, 國內餐廚垃圾處理項目(包括籌建、在建和投產項目)172 座,總規劃處理能力 3.54 萬噸/日, 其中投運能力 1.87 萬噸/日,與“十二五”末期相比提升 0.56 萬噸/日, 距離“十三五”目標仍有較大差距,餐廚垃圾處理需求具備較大提升空間。

  公司借助獨特的預處理和厭氧消化工藝以及 EMBT 技術, 目前已陸續取得 20 余個餐廚垃圾處理項目, 并成功中標上海松江區濕垃圾資源化處理工程 EPC 項目, 有望在全國范圍內形成標桿與示范效應。

  農村有機質廢物處理的行業引領者。 2014 年公司收購沼氣工程領域的龍頭公司杭能環境, 布局沼氣與生物天然氣工程,拓展公司有機固體廢物處理領域。 農業、農村將成為國家戰略重點方向,本屆政府高度重視,投資力度將持續加大。 2017 年 6 月, 國務院印發《關于加快推進畜禽養殖廢棄物資源化利用的意見》, 提出以畜牧大縣和規模養殖場為重點,以沼氣和生物天然氣為主要處理畜禽糞污的技術方向。 發改委、 原農業部印發《全國農村沼氣發展“十三五”規劃》的通知要求“十三五”期間新建規模化生物天然氣工程 172 個、規模化大型沼氣工程 3150 個、中小型沼氣工程 25500 個,沼氣工程總投資 500 億元。 2019 年《關于促進生物天然氣產業化發展的指導意見》(征求意見稿)發布, 其中提出加快生物天然氣工業化商業化開發建設,以單個日產 1-3 萬立方米項目為重點,整縣推進可持續運營項目。杭能環境具備有機廢棄物資源化處理的整體解決方案,以高濃度高氨氮高效厭氧發酵技術為核心, 主要客戶包括華潤、中節能、中糧、民和等主要有機物處理項目投資方, 已有項目年產沼氣量超過 4 億立方米, 行業競爭優勢明顯, 隨著農村有機質、畜禽糞污處理要求以及國家沼氣、生物天然氣規劃需求的提升,公司有望持續受益。

  工業節能環保需求提升。 2019 年兩會提出改革創新環境治理方式,對企業既依法依規監管,又重視其合理訴求, 管理改革上的靈活性有利于促進企業自發采取污染防治措施,企業內生自發履行環保責任的意愿有望增強。 公司于 2017 年收購漢風科技及都樂制冷, 布局工業節能與 VOCs 治理, 2018 年分別實現盈利 8354 和 3281 萬元,工業節能環保領域有望持續發力。

  首次覆蓋,給予公司“買入”評級: 我們看好公司在有機廢棄物資源化利用領域的綜合布局, 通過專注于“技術+服務”的競爭模式,公司在滲濾液、餐廚廚余、沼氣、生物天然氣等領域的市場領先地位不斷鞏固, 未來將充分受益于行業需求增長。 我們預計公司2019-2021 年 EPS 分別為 0.51、 0.69 和 0.90 元/股,對應當前股價PE 分別為 13.34、 9.87 和 7.60 倍,首次覆蓋,基于公司“買入”評級。

  風險提示: 政策推進不達預期風險;項目進度推進不達預期風險; 工程 EPC 毛利率下滑風險;應收賬款余額較大帶來的回收風險;垃圾分類推進不達預期風險。

  


  萬科A(000002)銷售穩健,繼續深耕一二線城市
  事件
  萬科公告 2019 年 3 月經營數據: 2019 年 3 月份公司實現合同銷售金額573.7 億元,同比增長 13%;銷售面積 360.4 萬平方米,同比減少 1%。2019 年 1-3 月,累計銷售金額 1494.4 億元,同比減少 3%;累計銷售面積 924.8 萬平方米,同比減少 12%。

  點評
  3 月銷售規模保持穩健增長。 萬科 2019 年 3 月份公司實現合同銷售金額 573.7 億元,同比增長 13%;銷售面積 360.4 萬平方米,同比減少 1%;銷售均價為 15918 元/平米,同比增長 14%。 2019 年 1-3 月,累計銷售金額 1494.4 億元,同比減少 3%;累計銷售面積 924.8 萬平方米,同比減少 12%。根據 CRIC 公布的房企銷售金額排行榜,公司位列行業第二位。

  投資力度有所加強,繼續深耕一二線城市。 萬科 3 月份共獲取 13 個新項目,其中 11 個為住宅開發類地產項目, 2 個為物流地產項目。公司單月新增土地項目建筑面積達 289.2 萬平米,同比增長 44%;拿地總成本149 億元,同比增加 16%(不包括物流項目),拿地金額平均權益比例為 66.6%(不包括物流項目)。 3 月公司拿地均價僅 5137 元/平米, 拿地成本維持低位;從各線城市分布看,公司在一、二、三線拿地金額分別占比 45%、 40%、 15%。從累計數據來看,公司 1-3 月累計拿地成本 411億元,同比減少 9%;新增建面達 748 萬平米,同比減少 15%;公司穩控拿地節奏,確保土地儲備規模持續提升。

  投資建議: 萬科作為行業龍頭,堅持“三大都市圈+中西部重點城市”城市布局,銷售規模持續擴張,拿地力度持續提升。同時在多元化業務方面,萬科在物流地產、物業管理、長租公寓、商業地產等方面進行了前瞻布局,現在已逐漸成熟。預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 3.99、4.81、 5.77 元,對應 PE 分別是 8.0、 6.7、 5.6 倍,維持“買入”評級。

  風險提示: 行業銷售波動;政策調整導致經營風險(棚改、調控、稅收政策等);融資環境變動(按揭、開發貸、利率調整等);企業運營風險(人員變動、施工、拿地等);匯率波動風險;棚改貨幣化不達預期
  


  海能達(002583)內生拐點確立,現金流改善超預期
  調目標價至 14.4 元, 維持“買入”評級。 公司發布 2018 年報,實現收入 69.3 億,同比增加 30%。凈利潤 4.8 億,同比增加 95%,基本符合預期。經營性現金流凈額達 9683 萬,同比增加 140%,現金流好轉超預期, 體現公司經營管理水平提升明顯,內生拐點確立。 基于公司經營情況持續改善,我 們 上 調 2019-2021 年 預 測 凈 利 潤 為 7.5/9.7/12.1 億 , 對 應 EPS0.41/0.53/0.66 元, 上調目標價至 14.4 元, 對應 2019 年 PE 35 倍。

  Q4 業績亮眼,現金流改善超預期。 此前市場擔心公司經營性現金流質量不佳,可能面臨短期流動性風險,但是我們發現,經過 2018 年公司內部調整,回款管理更為積極,經營性現金流改善較為明顯。 從單季度經營性現金流凈額來看, Q1-Q4 分別為-4.2 億、 -3 億、 2.2 億、 6 億,分別同比增加 3%、-88%、 192%、 4%, 除去季節性影響(大部分合同在 Q4 確認收入) 仍可判斷向好趨勢。

  核心產品毛利率顯著提升, 高研發夯實技術實力。 從行業來看, 公司核心的專業無線通信設備毛利率 57%,同比增加 5.6 個百分點。從產品來看,終端毛利率提升 4 個百分點,系統毛利率提升 8 個百分點。我們認為,核心產品的毛利率提升主要因為:(1) 收購 Sepura+持續高研發投入,系統實力增強,毛利率提升明顯。(2)公司產品實力增強+市場認可度提升+渠道整合順利, 海外業務毛利提升明顯, 2018 年海外銷售毛利率提升 6.5 個百分點。(3)寬窄融合終端等新產品起量,毛利率較高。 公司目前將全年收入的 15%投入研發, 夯實專網龍頭地位,擁抱產業升級。

  精細化管理卓有成效, 經營效率提升明顯。 此前粗獷式發展導致公司費用率居高不下, 18 年通過加強對財務預算和費用的管控, 銷售費用率+管理費用率下降 4.4 個百分點。 信息化水平持續提升: (1) 實施 CRM 項目,通過對經銷商管理、銷售人員考核等的變革,構建營銷服一體化作戰平臺,逐步實現以客戶為中心的轉型和數字化精準營銷。 (2) 實施 PLM 項目,有效提高研發效率。 (3) 推進 ERP 重構項目、 HRMS 項目、商旅與費用管理云平臺項目等在全球的實施和優化, 資源統一配置強化管控。

  海外訂單不斷,短期業績有保證。 內生拐點確立,靜待“窄升寬” 打開新空間。 專網新周期有望于 2020 年開啟,因寬帶專網的技術標準是基于 LTE 制定的,因此公網 LTE 的技術產品成熟度會一定程度上傳導至專網領域。 2020年公網 5G 起量, 4G 成熟+建設成本降低,將催化寬帶專網進入快速發展階段。我們預計寬帶專網有望于 2020 年啟動。這將使專網市場規模擴大 3 倍,且技術升級導致壁壘提高,份額將進一步向頭部集中,公司將率先受益。

  風險提示: 應收賬款偏高存在回收風險,海外子公司整合不達預期,寬帶專網推廣緩慢。

  


  合興包裝(002228)資產結構顯著優化,平臺價值逐步凸顯
  18年應收賬款和現金流狀況好轉,公司運營效率持續改善。17年公司PSCP業務擴張背景下,應收項目大幅增加,經營性現金流出現階段性惡化。18年PSCP業務收入增長1.5倍至28億元,平臺業務持續放量,資產結構開始優化,18年應收項目增長放緩,經營性現金流凈額恢復正常,資產負債率下降,表明平臺運營模式具備可持續性和改善性,價值逐步體現。

  公司盈利質量改善,應收大幅增加主要因并表和PSCP規模擴張。2016年應收賬款快速上漲主要受到兩個原因的影響,其一是2016年合眾創亞與公司完成合并報表,增厚的應收賬款絕對值,但與此同時,公司收入規模亦同步增長;其二2016年為PSCP平臺起步元年,公司需要通過投入較多現金為用戶縮短收款賬期以吸引原始用戶進入平臺體系內,因此該階段應收賬款/收入比值略微提升至32.6%,但隨平臺規模增長,該比值在2017年快速下滑至26.8%,2018年進一步下滑至22.5%,說明隨著PSCP模式逐步成熟,整體收入規模增長,公司對下游賬期議價能力提升。

  17年出現階段性經營性現金流凈額為負,主要因為公司策略性儲備原材料并且票據延遲貼現。2017年公司經營性現金流出現主要受到2個原因的影響,其一是2017年瓦楞紙原紙價格快速上漲,公司以防紙價連續上漲,加大了原材料庫存備貨,2017年末公司存貨較2016年底增加了2.23億;其二,由于2017年底票據貼現利率較高,公司未將應收票據進行貼現,使得2018年一季度應收票據較2017年一季度增加了1.5億。因此該年經營性現金流金額下滑,只是資產結構的臨時調整,并非上下游賬期結構出現惡化。

  受并表影響負債率上升,17~18年逐步下行恢復歷史平均水平。2016年負債率提升主要是受到并購合眾創亞資產的影響,但公司通過改善合眾創亞經營效率的同時提升自身盈利能力,在2017-18年實現負債率的逐步下行,并購對資產負債表的影響已經消除。

  合眾創亞(亞洲)在合興整合下經營效率大幅提升,后續有望持續發力。合眾創亞(亞洲)16年被架橋合興收購,在合興包裝整合下,經營效率大幅提升,公司收購對價合理。公司19年對16~17年報表進行重述調整,將架橋合興并表,基本消除由于收購的營業外收入導致18年利潤激增的情況。公司18年增長來自于PSCP業務擴張和主營業務穩步推進,仍實現扣非歸母凈利潤68%的增長。

  公司PSCP為低風險可持續的行業整合路徑,圍繞瓦楞包裝業務扎實穩步推進,估值雙擊成長可期,維持“買入”評級。我們預計公司2019-2021年實現歸母凈利潤3.46/5.08/7.16億元,同增48.4%/46.8%/40.9%,當前股價對應PE為21.4/14.6/10.3倍。

  風險提示:原材料價格大幅上漲風險,宏觀經濟大幅放緩風險,PSCP平臺發展不及預期風險。

    







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